广发策略戴康:拥抱“政策暖风”的中国优势资产

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  大类资产:“紧缩”+“衰退”共振。

  年度策略展望《慎思笃行》中提出海外迎来罕见的“滞胀+收紧”组合,22H1大类资产验证。22H2大类资产受“紧缩”和“衰退”共振影响,而非单边主导,大类资产将呈现美债利率将延续上行,大宗商品震荡分化,美股仍有下行压力的组合。

  大势研判:此消彼长,水到渠成。

  年度策略《慎思笃行》提示两大预期差(美联储坚决紧+中国有底线松)在上半年逐步Price-in.A股估值到达底部区域+盈利底预期形成+国内政策底明朗,我们5月从“慎思笃行”转向“不卑不亢”,6月进一步转向提示政策暖风下中国的优势资产走出“此消彼长”的独立行情。下半年核心矛盾:此消(美国衰退),彼长(中国复苏),根据美国衰退和中国复苏相对速率的四个象限框架,我们判断大概率演绎美国衰退得快+中国复苏得慢,A股贴现率驱动“水到渠成”,而盈利预期面临反复,A股震荡上行,成长占优。

  经济及企业盈利:经济弱复苏,表观盈利底。

  我们判断美国经济将更快陷入衰退!美国密歇根大学消费者预期指数表明,22年Q3美国实际GDP同比增速或回落快于市场预期。此外美国通胀压力依然很大,前瞻指标未见拐点。国内方面,22H1经济复苏力度整体低于预期,22H2出口动能衰减或快于市场预期,基建、出口难显著超预期,中国经济是否能超预期取决于地产是否进一步放松。A股中报是表观盈利底,实际盈利底要等到年底,我们维持A股非金融全年盈利增速4%的判断。

  贴现率:美联储坚决紧,国内信用底已过。

  美联储坚决紧,实质性紧缩节奏放缓需待9月后,美国经济更快陷入衰退或导致此轮加息周期于年底结束。国内“宏观杠杆率会有所上升”加快信用扩张,狭义流动性保持宽松,但并不意味利率一定下行,北上资金预计将趋势性回升,但流入幅度将不及过去几年。风险偏好内外信号正面修复:1.中美关税或取消、俄乌或恢复谈判;2.二十大稳市场预期,资本改革积极作为。

  行业配置:拥抱“政策暖风”的中国优势资产。

  1. 疫后修复:制造业供应链修复,兼顾内外需的确定性(光伏产业链/汽车及零部件/新能源汽车/汽车电子),消费关注居民补偿性消费(零售/体育/旅游)及政策发力刺激(家电/汽车);2. 信用底右侧,“再加杠杆”稳住经济大盘:关注居民/企业/政府“再加杠杆”潜在方向(地产及销售to-c链/互联网传媒/创新药/煤化工/风光等)。3. 通胀链传导:上游资源及材料“供需稳态”(煤炭/钾肥),养殖业供给收缩利润改善。

  主题投资:安全与转型诉求兼顾,关注能源安全(煤化工/油气设备/光伏组件/风电零部件)和国企改革(航空航天、绿电)主题。

  风险提示:疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性等。

(文章来源:广发证券)

文章来源:广发证券

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